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干货∣如何解读一家上市公司(上市公司解析)

分析一家上市公司是一个很大的工程,在网上虽有很多文章或教程,却并没有一个完整而受用的应用体系。要么是一堆图表技术指标,要么是一堆专业名词高深莫测,不够接地气。对于市场小白,想要研究上市公司,如何简单有效的分析上市公司呢?

棱镜君从初阶投资者的角度出发,以排雷为准绳,以发现投资价值为目标,分享上市公司的研究框架和一般规律,于是有了今天的这篇《如何分析一家上市公司》。本文从股市的基本认知(其实就是讲要价值投资)、如何筛选信息和解读上市公司思路(重点分析)三部分来阐述,最后使投资者得出适合自己的分析模型。其中,第三部分的“解读上市公司思路”从基本信息评价、资本市场表现、行业分析、业务分析、财务报表分析、公司估值及综合评价七个维度进行解读,提供了一套相对完整的思维框架。

全文大约23700字,篇幅较长,棱镜君把它分成上、中、下三篇文章来发布,建议收藏阅读。

首先我们来看《如何分析一家上市公司》(上):股票的基本认知和如何筛选信息两项内容。

一、股市的基本认知

1、遵循价值规律是决策前提

千规律,万规律,价值规律第一条,价值决定价格,价格围绕价值上下波动,股市波动同样遵循价值规律。股市的供求关系影响价格波动,“供求关系”包含了影响股价的“各种因素”。市场上偶尔出现看似违背价值规律的现象,本质上并无差别,如“在风口上的猪”,最终也会回归价值“落地”。因此,应当持有价值投资的理念,做价值分析。

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那上市公司的 “价值”在哪里?上市公司的价值是有哪些组成的?

棱镜君认为,上市公司的“价值”分为内在价值和外在价值。内在价值,即它的基本面,是当下的价值,综合的优劣程度;外在价值,是指外界因素对其的影响和认知评判,如行业政策的变化,资金面的变化,投资者情绪变化等,在不同的时间和空间维度将呈现出不一样的价值评判结果(估值或定价),外在价值一定程度上也可指股票的未来价值,体现在股价的变动上。正常情况下内在价值决定外在价值,但在极端情况下外在价值对内在价值的打击也可能是毁灭性的,如某生物医疗企业业务收入和利润都不错,但被发现存在20%的产品造假(如疫苗),而这个产品对公众带来重大安全隐患,最后直接被交易所以影响公众重大安全为由勒令退市了(详情请阅《上市公司重大违法强制退市实施办法》),那么这家企业对股民来说就没有投资价值了,但并不代表它失去了内在价值。

短期市场在资金和情绪的控制下会变得非常的不理性,可能让一个垃圾股涨到天上,也可能让一个优质股跌入地下。但随着时间的推移,你会发现根本不会有垃圾股在天上呆三年,同样也不会有优质股在地下呆三年,因为价值终将回归。长期投资(或价值投资)最看重的是这个标的资产(企业)可以给你带来什么样的价值,即内在价值的高低,这个公司能不能赚钱,赚多少钱,何时实现。

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图片来自小加财经《重视长期投资,让时间与复利增值财富》

【棱镜君始终倡导价值投资的理念,这是一个概率问题,而不是投资或者投机的概念问题。价值投资大概率可以得到正确的投资决策,而投机充满着不确定性。尽管因为种种因素,价格有时候高于价值,有时低于价值,但迟早会回归到价值。这也是长期持有者或“与时间做朋友”的投资者往往能够取得成功的重要因素。价格和价值的关系,就好比你在遛狗时,狗有时候跑在你前面,有时候跑在你后面,但一般不会离你太远。】

2、股市不一定是国民经济的晴雨表

人们常说,股市是国民经济的晴雨表。囯民经济各项数据的发展变化,直接反映、表现、影响到股市的运行、涨跌。很多人认为,经济增长快,股市就该涨;经济下行,股市就该跌。理想很丰满、现实很骨感。事实上,经济增长,股市不一定涨;经济下行,股市不一定跌,二者只有在少部分时间段呈正相关关系,如A股的权重指数上证指数和深证指数涨幅远远低于GDP的增长。

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图:上证指数与GDP的关系

有研究显示,美国股市的GDP与其主要股市指数保持正相关关系,是“国民经济的晴雨表”。A股与美股的差异,主要是两国制度和经济结构、资本市场发展阶段等国情造成,这里不展开细述。因此,A股不一定是国民经济的晴雨表,但它仍然是我们投资决策中需要考虑的因素。

3、影响股价的因素千差万别

影响股价的因素是一个“老掉牙”却又值得重视的话题。“老掉牙”是因为它经常被提及,是我们系统认识A股市场的基础;值得重视是因为它对我们制定决策、执行交易起到了决定性作用。如果单纯用K线图和一堆会计指标来筛选股票,那么很不幸,这样不会成功,因为没有认清股票背后公司运营的底层逻辑,这种经验主义的做法只是隔靴搔痒。

棱镜君把影响因素按照影响范围作了基本的分类,包括宏观因素、中观因素、微观因素及市场因素。股价的影响因素很多,我们不一定能规避全部风险,但我们只要把握住其中的核心,便是成功的开始。

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图:影响股价的基本因素

(1)宏观因素是股市的晴雨表

宏观因素对股市或股价的影响是多方面的,可以影响全市场股票,也可能只影响个别企业。理论上来说,宏观因素是股市的晴雨表,宏观好股市也会好,尤其是发展中国家,经济增长速度较快,股市的涨幅也非常快。宏观经济因素主要包括经济周期、物价变动、货币政策、利率水平、税收政策以及主要经济指标的变动等。

一般而言,经济衰退时,股市行情必然随之疲软下跌;经济复苏繁荣时,股价也会上升或呈现坚挺的上涨走势。

国家的财政状况出现较大的通货膨胀,股价就会下挫,而财政支出增加时,股价会上扬。

金融环境放松,市场资金充足,利率下降,存款准备金率下调,留给金融机构的钱将更多,很多游资会从银行转向股市,将进一步提高市场的流动性,股价往往会出现升势;国家抽紧银根,市场资金紧缺,利率上调,股价通常会下跌。

国际收支发生顺差,刺激本国经济增长,会促使股价上升;而出现巨额逆差时,会导致本国货币贬值,股票价格一般将下跌。

值得一提的是,随着我国经济体系的进一步全球化,我国的经济活动也受到更多的影响,特定行业或企业因国际政治经济的变化而造成重大影响的案例也越来越多。如国家的政策调整或改变,领导人更迭,国际政治风波,在国际舞台上扮演较为重要的国家政权交替,战争爆发,罢工风潮等都能导致股价大幅波动。这就需要我们在分析的时候关注该公司是否涉及海外业务,如近期的乌克兰与俄罗斯的战争,美国对我国高科技行业的限制,中美之间的贸易战等。

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图:亚龙讲故事-宏观逻辑框架图

(2)中观因素是股价变动的风向

影响股价的中观因素主要是指上市公司所处行业的变化情况。主要包括行业的经济结构、行业经济周期、行业生命周期、国家产业结构调整与产业政策、行业技术进步因素、社会习惯的改变、消费者偏好及收入分配与支出结构的变化、国内外的政治、经济因素,其他因素如淡旺季,气候变化(如农产品),价格调整,行业素质,行业景气度变化等也会对行业股价的变动产生影响。具体影响我们在本文第三部分第三节的“行业分析”中介绍。

(3)微观因素是股价变动的主要变量

影响上市公司股价的微观因素是指上市公司自身的因素,也是影响股价变动最多的主体。公司股票自身价值是决定股价最基本的因素,而这主要取决于公司的商业模式、产品(或服务)优势、经营业绩、盈利能力、管理水平、资信水平、核心竞争力、未来发展前景、股票预期收益水平等。在投资分析中,通常认为上市公司的价值取决于它的获利能力和成长性。从成长性来看,企业的获利能力取决于企业的经营管理、投资管理、融资政策和分红政策。上市公司的一举一动都牵动着股价的神经。

(4)市场因素是股价的催化剂

市场因素主要是指投资者对于股票的心理预期;人们心理状态的变化,也会导股价变动。如果大家对于购买股票的基本情况表示乐观,股价就会上升,但这种上升却不一定有经济基础。相反,如果投资者对将来的前景悲观(如大户操纵暴跌、股灾、创始人逝世等),将会大量抛售手中股票(无论你是否盈利),致使股价可能会莫名其妙地下跌。特别是我们A股,因为99%都是个人投资者(散户),大部分人并不具备专业判断能力,在受到各个方面的影响后心理状态发生改变,往往导致情绪波动,判断失误,具有盲目跟风、疑神疑鬼、嫌贵贪低的心理经常造成大规模地哄抢和抛售,历史上发生的各种踩踏事件比比皆是。同时也给投机者带来了可乘之机,这往往也是引起股价狂跌暴涨的重要因素。

所以说,某一天的股价是诸多因素综合作用的结果。【棱镜君认为,公司内在价值,决定了股票长远的价格,做长期决策时主要看行业景气度;而公司的基本面,决定了它的现时价值,做中期投资时主要看当前经营情况;资金因素,决定了股价短期的涨跌,做短期决策时主要看市场的流动性; 而市场情绪,往往会让股价的波动更加剧烈。】

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图来自价值投资的五大关键《价值投资的本质就是货好、价低、有人要》

二、如何筛选信息

股票的信息来源众多、复杂、真假难辨。学会如何筛选信息和分析信息是正确投资的前提。合理利用分析解读工具,可以有效提高决策效率。

如何有效地采集股市信息,确定信息的有效性及合法性,是股民进行股票投资的头等大事。没有正确使用信息,可能也会涉及金融犯罪,如使用内幕信息买卖股票。

以下为棱镜君整理的主要信息来源表:

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图:股票信息主要来源

根据棱镜君的经验,各种信息的可信度分析如下:

1、政府机构信息

政府机构的信息可信度100%,但是要看对具体行业和公司的影响程度。比如央行放水,对全市场都是个利好,特别是房地产和金融行业,很可能来个暴涨,但对其他很多行业,可能就是跟涨而已。

2、证券交易所

交易所的信息也是非常权威的,但它对上市公司的影响主要体现在信息披露制度、问询函回复和实施监管处罚三方面。

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证券交易所主要负责出台具体的股票上市规则(你要达到什么条件才能到我这里来上市)、信息披露制度和实施监管处罚,注册制实施后也开始承担审核IPO企业的工作。交易所制定上市公司信息披露制度,所有上市公司均要按照它的规定来做,否则将受到交易所的处罚。交易所另一个职能是监管和处罚上市公司,证监局也会处罚上市公司,但一般较为严重的事项才会招来证监局。当上市公司出现重大事项披露不清楚或媒体报道而未披露的,交易所会向上市公司下发问询函或关注函,要求上市公司正面回复并公告,一般来说,交易所的问题都比较专业和全面,所以要了解公司近期的动态,公司对交易所的问询函回复内容是非常不错的资料(比如年报问询函)。

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3、巨潮资讯网

巨潮资讯网是中国证监会指定的上市公司信息披露网站,所有上市公司的公告都必须在这里发布,具有法律效力。大家一定要以这个网站发布的上市公司信息为准!

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4、三个协会

中国证券协会是证券业的自律性组织,是社会团体法人,非盈利机构,接受中国证监会和国家民政部的业务指导和监督管理。在这里,你可以找到证券公司经营数据、行业估值指数、A股全市场行业市盈率等信息。

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中国证券投资基金业协会主要公布证券投资的各类资产数据,如公募私募基金的发行规模、数量,主要买入的方向是股票还是债券等。

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第三个是行业协会,可以查阅到上市公司自身行业发展的报告、动态。一般来说,行业协会里统计出来的是来自市场一手的数据,大的方向是没有问题。

5、证券登记结算公司

证券登记结算公司是为证券交易提供集中登记(解读:如上市公司股份协议转让、非公开发行股票、回购股份、实施股权激励等事项都要到这里来办理)、股东大会投票、存管与结算服务(解读:结算公司会定期向上市公司提供股东名册,一般是半个月出一次或者根据需要随时可以申请要到全部股东数据,包括每个股东的姓名、身份证、地址和联系方式,上市公司就可以根据这个内容实施动态监控股东的出入情况),不以营利为目的的法人。对于普通投资者来说,你可以在这里查到:证券登记账户数量(全中国有多少人进入股市,每月更新一次)、股票质押数量、发行公司债券情况、机构投资者数量、全市场证券总市值(股票、权证、债券、基金等)等,基本都是每月更新一次,这些数据对我们判断整个市场的走向有帮助。

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6、上市公司

上市公司作为经营主体,其经营状况的好坏直接影响投资者对其价值的判断,从而影响其股价水平的高低。上市公司日常主要通过巨潮资讯网发布公告,并在交易所提供的投资者互动平台跟投资者沟通(你可以到那个网站去问问题,董秘或其他高管会回复你的问题),投资者有问题也可以直接打电话给公司的证券部门咨询(联系方式可以在年报的开头部分查到);

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上市公司在巨潮网发布的公告基本不用怀疑,但也存在虚假披露的情况,如果你很不幸中招也可追究补偿。在公司网站、微信公众号等非正式公告的信息不一定准确,但可信度超过90%。我们需要注意的是,有一些上市公司存在蹭热点的行为,自身并没有相关业务,但为了不可告人的目的,说有,这种情况在投资者互动平台较多。我们可以根据他过往的新闻或交易所问询函找到,这家公司是不是有这个“习惯”,如有,后面需要警惕。

7、证券公司研究报告

应该说,各大证券公司的研究员或分析师基本都是国内顶尖大学的背景,研报的数据分析是科学专业的,但股价对其的反应似乎不大友好,按照我们的观察,大部分研报发布后,股价都会下跌。但这些研报对我们科学系统分析上市公司是非常有用。

此外,你还可以在“洞见研报”、“慧博投研资讯”找到专业的研究报告,包括行业研究报告、上市公司研究报告等。(诶,没收广告费)

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8、媒体信息

不同媒体挖掘出来的信息准确度不一,国家媒体可信度高,其他媒体可信度存疑,部分小媒体存在利益导向的可能,特别是自媒体,看一看知道就行了,不能作为投资决策的主要依据,除非你作了分析验证确定。

9、股票软件信息

大部分为转发大媒体或知名媒体信息,权威性不确定,很多文章带有强烈的情感色彩,比较感性。

10、亲朋好友

小道消息多,大部分为假消息。部分是真实的信息,但可能属于内幕信息,利用内幕信息买卖股票属于违法犯罪行为。从爆出来的案例来看,上市公司的董监高是内幕交易的大头。

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图:来自网络

另外,合理利用数据统计工具,可以大大提高我们的信息筛选效率,数据处理能力,提高决策效率。以下为棱镜君认为不错的平台,如万得资讯、同花顺(iFinD版)、东方财富、雪球(社区类)等。

因此,做好上面的信息筛选,是我们做上市公司分析的第一步,也是最简单最应该认真做的部分,信息选择不准确,就谈不上投资分析甚至价值分析了。

前面我们介绍了解读一家上市公司的基本认知和筛选信息,现在我们进入解读上市公司的第三部分,解读上市的基本思路。我们将从基本信息评价、资本市场表现、行业分析、业务分析、财务报表分析、公司估值及综合评价七个部分进行解读,其中重点给出浅显的思路和重点指标,减少太过繁糅的分析,最后我们可以自己做一个投资决策的模型,把自己最看重的类别赋予不同的权重系数,进行评分,以此计算出这家企业在我们心中的水平,买不买这家公司,基本胸有成竹了。

【棱镜君认为,我们分析公司历史,就是要判断公司的价值,猜测公司的未来,寻找投资机会。要真正看懂公司,从而在资本市场持续盈利,没有绝对准确不变的方法,只有建立自己的系统分析框架,迭代出自己的投资体系,才能用投资的角度看世界,慢慢你就会逐渐感受到,自己赚的每一分钱,都是认知的变现。】

(一)基本信息评价

很多人看股票的时候,不看公司的基本信息,虽然简单,但却非常重要,小到这家企业的成立时间、老板的籍贯、高管团队的年龄、公司网站风格等都有非常大的作用。从我的经验来说,越优秀的公司,内部管理越规范严格,各方面都会做得更好。相反,你在分析中发现的一个小细节,很可能就是这家企业倒下的一个迹象。

公司的基本信息大部分可在股票软件的F10或公司概况查询到,也要积极的去官方网站、微信公众号等多翻一翻,可能有意外的惊喜。

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(1)公司名称

【解读:好名字和普通名字体现的是创始人的格局和风格,甚至预示着公司未来;是否变化过多次,变化原因(重组、业务结构);名字变化过多,则可能是别人倒来倒去的壳公司,也可能是业务转型的结果】

(2)公司成立日期

【解读:品牌时间越长越好;有些企业在老制度下从创立到上市只用了6年时间,说明管理团队很优秀】

(3)公司上市时间

【解读:上市时间越长,方便我们做数据分析。上市后资本运作频率高,则公司活跃,后续机会多;很少做资本运作的,要不是管理层太过保守,就是业务实在是不好,没有做的条件】

(4)行业分类

【解读:确定分析导向,周期性行业,后续不必研究了】

(5)上市代码

【解读:确定上市地点,深交所上市的创新企业多,上交所上市的巨无霸和硬科技多,北交所上市公司没有经过IPO历程得留心。历史告诉我们,没有经过IPO的企业上市(如借壳上市),公司问题实在太多,运行不规范是小事,违法犯罪的案例也比比皆是】

(6)注册地

【解读:经济不发达地区,当地政府的支持力度越大(税率和政府补助);经济发达地区,互动交流多,产业结构合作机会多,大部分企业创新活力高】

(7)实际控制人的背景

【解读:实际控制人的价值观对公司的影响十分巨大,通过研究实控人发家的历史(公司网站宣传、网上的新闻报道和视频采访等)和外界评论,可以看出他的性格特质、办事风格,进而判断企业未来的可能走势】

(8)实控人的任职情况

【解读:实控人是否在多家企业任职,是否给予足够精力管理上市公司;部分实控人不仅没有找职业经理人来管理公司,而且在众多企业任职,精力被严重分散,是不可能管理好公司的】

(9)主要高管、董事背景

【解读:主要了解各高管的从业经历,对公司的贡献度预测】

(10)近年来是否存在董监高离职情况

【解读:离职人数和频率多,则有问题。特别是董秘和财务总监两个人的更换频率要高度重视;优秀的企业管理层基本很少换,记住这是规律】

(11)管理层任职时间

【解读:任职时间过长活力不够,太短则变动大不稳定】

(12)最近三年一期的业绩

【解读:查阅最近三年一期的营业收入和净利润是否呈现上升的趋势】

(13)董事长、法人代表及总经理是否是同一人

【解读:这三个人选如是同一人则意味着老板权利高度集中,另外一面是管理团队不合理】

(14)员工人数

【解读:结合行业性质分析人数总数量的合理性;超过行业均值,可能意味着成本更高】

(15)股权结构

【解读:一股独大很不利,公募基金越多越好。多个自然人共同控制的,未来出问题的概率很大。】

(二)资本市场表现

上市公司在资本市场的数据(股价表现、市值水平等),体现的是上市公司的经营成绩单,也是投资者对上市公司的评分结果。我将从外部综合评价、二级市场表现和公司治理水平三个维度来分析上市的关注重点,其中,外部综合评价是各类市场主体给予上市公司的价值评判,应当作为我们判断非常重要的一部分;而二级市场表现情况是一个过去发生的时点状态,是投资者对公司的最终实施结果,可能是投资者情绪化的短期结果,也有可能是市场的最终验证结果,我们要具体问题具体分析;公司治理水平体现的是公司的综合管理能力,作为评判公司好坏的一个短期信号。

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1、外部综合评价

(1)交易所信息披露考核等级

【解读:交易所每年会对上市公司的信息披露质量进行考核。考核结果依据信息披露质量从高到低划分为A、B、C、D四个等级。A级的为优秀企业,基本可以放宽心买;B级的为普通公司;C级为不合格公司(一般是被出具三次以上监管函或受到通报批评处分);D级为最差公司(受到行政处罚或公开谴责处分的)。这个评级相当于由交易所帮我们过滤了一遍,大大降低了我们的投资风险,可以在交易所网站上查询到历年的考核结果】如下图:深交所2020年的信息披露考核结果中,A类公司数量有17.74%,B类公司有65.06%,C类公司13.11%,D类公司4.09%。

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(2)媒体舆论指数

【解读:看看最近3年的媒体报道正面多还是负面多;正面信息勿轻信,负面信息需留心】

(3)券商研报推荐

【解读:近1年券商研报数量是否达到行业平均数量;近一年给出的目标价格是否超过当前股价50%,超过了则为有利。可在慧博投研咨询网查询比较齐全。如果你在股票软件上甚至网上也查不到这家公司的研报,说明这家公司完全没有专业人士关注,公司管理层也不注重跟市场交流,建议舍弃。】

(4)评估机构评级

【解读:一般发行公司债券的公司会有资产评估或信用等级评估机构定期出具评级报告,可在巨潮资讯网选好股票后,输入关键词“评估”查询到】

(5)会计师事务所更换频率

【解读:一般没有问题的公司跟会计师事务所的合作都会超过三年以上;经常换的坚决不能碰(如一年换一次)。可在巨潮资讯网选好股票后,输入关键词“会计师事务所”查询到】

(6)员工评价水平

【解读:员工对公司的评价是最客观的,是否存在较多的劳动合同争议纠纷,可在年度报告或日常的诉讼事项进展公告中查询到。】

(7)监管处罚情况

【解读:公司上市以来被交易所或证监局处罚的事项,超过2个就要警惕;特别是有过违规担保、重大事项不及时披露、被公开谴责的企业少碰!这个数据可以在交易所网站和证监局网站查询到】

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图:深交所官网-上市公司监管信息公开

2、二级市场表现

(1)当前股价

【解读:K线总趋势是上还是下;在历史中所处的位置,高处不胜寒,低处泪汪汪;近期是否跟大盘涨跌幅一致;最近三天的趋势是上还是下;结合IPO发行价格、公司员工持股计划价格、股权激励价格、定增价格等初步判断是否处于低位】

(2)市值结构

【解读:总市值的大小与行业排名、业务规模是否匹配;行业平均值;流动市值是否过高】

(3)估值水平(PE、PB、PEG)

【解读:市盈率和同行平均的比值大于1,如果是龙头则正常;最重要的指标是PEG(市盈率相对盈利增长比率)。】

(4)历史估值水平

【解读:结合当前业绩,参考历史估值水平,合理性分析】

(5)竞争对手估值水平

【解读:凭什么竞争对手估值高(低)】

(6)近一年研究机构覆盖的家数

【解读:看看公司被市场关注的程度,关注的越少,机会相对更大。】

(7)机构投资者持股比例(券商、基金、银行、保险)

【解读:看看机构对公司的态度。】

(8)近一年接待机构投资者次数数量

【解读:体现了管理层跟外界接触的需求度,越多说明有机会;也体现了机构对其的认可度,同时看近期定期报告的十大股东是否有他们】

(9)历史股价图

【解读:综合分析,寻找深V机会】

(10)在有盈利的情况下,是否每年分红

【解读:持续盈利但不现金分红,很可能是财务造假。】

(11)是否有知名投资机构入股

【解读:物以类聚,人以群分,知名机构就是带头大哥,一起玩玩吧!看最近一期的定期报告前十大股东,如一个基金都没有,我们也不要去玩了】

3、公司治理水平

(1)董事会监事会及经理层人员

【解读:三会一层的成员稳定性、合作协调度、诚信勤勉度等;是否存在董监高无法保证信息披露真实准确完整的事项;是否存在股权争斗,两会成员变动大,违规减持等】

(2)信息披露质量

【解读:信息披露更正次数少、监管层问询函件少、考评等级高的为优等生,在巨潮资讯网对应上市公司输入“更正”、“回复”两等可大概看到更正次数和问询函情况。】

(3)股权结构及持股比例

【解读:一股独大是不大健康的股权机构,不仅不利于业务发展,而且存在被大股东掏空上市公司的风险;大股东持股比例少于股本的30%比较合理;50%以上的较为危险;基金数量越多越好;前十大股东股份数量控制在股本的50%以内较为合理】

(4)控股股东背景信息

【解读:如是企业法人,则关注其资金紧张度,是否存在通过关联交易占用上市公司资金侵害上市公司的风险。】

(5)利益相关者治理指数

【解读:主要是指监管处罚、债务和股权纠纷以及知识产权诉讼数量的变化,导致的协调程度变化,负面数量增加,则代表治理能力下降。】

(6)大股东质押比率

【解读:质押率越高,说明大股东越缺钱;重点看大股东是否比较激进,质押的资金拿去干什么了,是用于还债还是支持上市公司。股票100%被质押的,如果上市公司自身业绩也好不到拿去,就再见吧!】

(7)员工人数和结构

【解读:高新类企业研发人员应该较多,可在年度报告中查询】

(8)近期人员招聘和离职情况

【解读:反映的是公司近期业务情况,员工对公司的信心】

(9)累积融资分红

【解读:公司如果持续盈利但不现金分红,不排除利润造假的可能。】

(10)分红的方式

【解读:需要关注采用股票股利的公司,股票股利实质上只是会计科目的变更,是成本较低的安抚中小股东的方式,经常玩弄这招的公司,不是好公司。】

(11)高管持股比例

【解读:可以判断公司高管与公司利益绑定的深度。】

(12)机构投资者持股情况

【解读:机构投资者一般经过系统的研究,有则应分析其入股时间和成本,可通过查阅定期报告判断大概的时间;没有机构持股的公司是不值得买的股票,机构比个人聪明】

13)股权激励情况

【解读:股权激励对应的业绩考核标准、股权激励数量,体现的是公司对未来业绩的信心和员工对公司的信心,利益绑定】

(14)公司主要关联方和关联交易

【解读:是否存在左手倒右手的可能;是否存在利益输送的情况;同业竞争的情况;特别是公司实控人旗下的其他关联资产与公司业务的联系情况,存在掏空上市公司的哺育体外产业的可能性】

(15)是否存在大额分红后立即进行再融资的情况

【解读:大额分红很可能是为了提高ROE,达到再融资对ROE的标准。】

(16)是否从事较大金额非主业投资

【解读:如有则大概率是老板也觉得现在的业务难做,还没想到好的新路子,让老板想好再说吧】

(17)是否曾经拆股、送股

【解读:好公司一般不会把心思用在发放股票红利,拆股等事情上。】

(三)行业分析

不同行业公司的数据反映出来的意义是不一样的。比如你去对比手游公司和证券公司的存货周转率,肯定有问题;又如你不清楚一个行业是否是出口导向型,都不会去看国际宏观经济和汇率走势,所以在了解一家企业时,务必先了解行业。

干货∣如何解读一家上市公司(上市公司解析)

图片来自第3类人《行业研究方法论 | PEST分析法》

了解一家上市公司的行业情况的渠道很多,比如行业协会网站上的报告,券商行业研究员和分析员的研究报告,上市公司年报(部分上市公司年报没有披露,可以去找它的竞争对手年报取得,或者去查阅《招股说明书》),有些上市公司的年报非常温馨,它会把行业的发展现状和盈利模式介绍一遍,这种情况在美股更常见,A股上市公司就不愿意这么费劲,但最近几年我发现越优秀的企业也逐渐乐意向公众披露他们的具体盈利方式,因为足够自信了。做行业分析的方法也很多,本文更多地从客观层面去描述主观经验上的判断,少一些条条框框,分别从哪些是好行业、公司所属的行业周期属性、行业的竞争格局、行业景气度四个角度来介绍。

1、区别行业的好坏

做行业分析,我们首先要判断这个行业是不是好行业?如果不是好行业,那你的成功概率就大大降低了。

巴菲特说过,投资很简单,选择一条长雪道,最好雪还是湿的,这样雪球会越滚越大。意思就是挑一个好行业,不仅走的长远,还有复利效应,赚钱越来越轻松。

这里,借用《实用|如何分析一家公司》的观点,我认为好行业必须符合两个标准:

(1)市场需求要足够大,而且能长久。

需求足够大很好理解,市场需求决定了行业的天花板。投资人最爱听“万亿级市场”,不是没有道理,因为大赛道上才会跑出大公司。

那么,又大又持久的万亿级市场去哪找呢?不管经济好坏,人们都离不开吃穿住行,生老病死,这些是永恒的“黄金赛道”。

(2)市场需求快速增长,甚至是爆发式增长。

股价反映再的是未来的业绩。如果市场需求保持稳定,却不增长,那股价也没办法上去。比如高速收费,看起来是个躺着收费的好生意,但每年的过路车辆就那么多,还不敢随意提价,那股价自然也不会上涨。

在科技等领域里,新产品的推出,关键技术的突破,往往能刺激人们的需求,颠覆原有的供需格局,从而获得爆发式增长,股价也会一飞冲天。

综合以上两点,你就很容易想明白,十倍大牛股往往会在三大领域出现:消费,医药和科技。

2、公司所属的行业周期属性

(1)行业周期属性

有些行业受经济周期影响很大,有些行业受经济周期影响很小,根据经济周期对行业的影响,我们将行业分为:

增长型行业:经济周期对这些行业的影响不大,像计算机、科技、医药等,这些行业主要依靠技术的进步、新产品的推出来实现快速增长。

周期型行业:行业运行状况与经济周期紧密相关。周期性行业大多重资产,毛利率和净利率都不高,主要依靠规模取胜。一般认为有色、钢铁、建筑建材(大宗原材料行业)、房地产、工程机械、装备制造、金融等都是周期性行业;当经济高速增长时,市场对这些行业的产品需求也高涨,这些行业所在公司的业绩改善就会非常明显,其股票就会受到投资者的追捧;而当景气低迷时,固定资产投资下降,对其产品的需求减弱,业绩和股价就会迅速回落。

防守型行业:经营状况在经济周期的上升和下降阶段都很稳定,像消费品、食品、白酒等,这也是为什么在经济衰退阶段,投资者会去投资一些大消费股票。

区分是否为周期性行业,对评价一家公司影响巨大。如某餐饮连锁店业绩一路下滑,很可能是真的不行了,但是一个做稀土的,一路下滑可能只是探底过程,有一天会回来。

(2)行业生命周期

跟企业生命周期一样,一个行业也有它的生命周期。行业发展过程一般可以分为创新期(幼稚期),增长期(成长期),成熟期,和衰退期(一般不用关注)。

干货∣如何解读一家上市公司(上市公司解析)

如果要用一个指标去定量分析,那就是普及率,或者叫市场渗透率。

在创新期(幼稚期),普及率不到10%,但这时相关概念一片火热,股价疯狂上涨。只要无脑买入相关概念,就能爆赚一笔。

在成长期,普及率到了50%后,行业竞争开始加剧。竞争力更强的公司抢夺对手的市场份额,行业集中度开始提升。股价也随之分化,优秀公司的股价不断创新高,缺乏竞争力的则被淘汰或兼并。

到了成熟期,普及率达到上限,行业竞争格局也趋于稳定,谁也吃不掉谁,集中度到达上限。这阶段的公司盈利能力稳定,分红可能很高,是个不错的现金奶牛。

3、行业景气度

行业景气度是股票能否持续活跃的前提条件,一个景气度正在上升的行业,可以让投资者忽视股票的基本面,仅靠行业景气度和股票流动性就能让股价一飞冲天。

这种情况下,投资者期待在上升的行业景气度中,公司能够火力全开占领行业最高点取得高收益,所以市场大概率会给于其超过行业或公司股票内在价值的估值,至于公司能否实现目标,市场并不关心,而是沉浸在无数令人心动的画面和预期。因此,我们可以发现,这类股票存在于芯片股、消费股、软件股等。好的行业或者说景气程度高的行业,更容易出好公司,就像在头部高校更容易出顶级人才是一个道理,虽然不绝对,但从概率上讲是这样,这也是我们一贯主张的投资中的概率思维。

因此,如果处于景气度高的行业,那么公司基本面对股价的影响较小,其反而受行业政策的影响比较大。

那么如何判断行业景气程度呢?一般来说,《招股说明书》都会对公司所在行业进行描述,通过阅读当时的介绍再结合当前的公开数据(包括公司历年的年报数据和市场行业报告)可以大致判断出;部分软件(如万得股票)中也会对公司的同行数据进行对比;有一些行业协会或组织会定期编制“行业景气度指数”,就是同行业内多家公司根据权重编制而成的指数。包括大类行业和细分行业。譬如我们常听的,消费指数、白酒指数、半导体指数、芯片指数等,也可参考。判断某个行业是否还有前景很简单,但是景气度是否能够一直持续就很难说,每个行业的景气度不可能一直连续向上,市场需要消化,需要等待逻辑验证。所以它会有波动,尤其是新兴产业,波动巨大,只能一次次的验证是否可以持续向上。譬如现在的芯片行业。

所以,一般情况下,做行业分析,首看它的行业指数,判断景气度如何,长期是否是向上的,然后根据它的业绩和估值来判断买点和卖点。

另外,我们买股票,应当买自己熟悉行业的股票,你只需要去了解判断你熟悉的行业,买点未到你就等,不用去碰不懂的行业,然后根据对这个行业的了解来进行投资,成功率会大大提高。

4、行业的竞争格局

行业的竞争格局指的是在分析行业的市场结构时,各个竞争对手的目前状态是怎样的谁大谁小,有多大有多小,通常会使用行业集中度或市场集中度来表述,本质意思就是是指某行业相关市场内前N家最大的企业所占市场份额(产值、产量、销售额、销售量、职工人数、资产总额等)的总和。行业竞争格局的一般分类是完全竞争、垄断竞争、寡头垄断、完全垄断四种类型。

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图片来源:刘松《行业竞争格局分析方法》

衡量竞争格局的最好指标,就是集中度,也就是头部玩家共同占据的市场份额。主要通过阅读上市公司《年度报告》、《招股说明书》及行业报告等资料来获得。

前五家的市场份额之和,叫CR5,前十家的份额之和,叫做CR10。门槛高、产品标准化的行业,集中度往往就高,比如重工业。而门槛低、产品个性化的行业,集中度就低很多,比如餐饮、家教、美发。

在集中度高的行业,头部玩家会很舒服,先发优势,强者恒强,后续玩家很难颠覆。在集中度低的行业,生存压力很大,产品质量和个性化服务成为立身之本,这时投资者需要精挑细选。

好的行业是基础,还得有好的竞争格局,就像一流学校还得配一流老师一个道理。那什么是好的竞争格局呢?简单讲就是足够高的壁垒(门槛),这个壁垒可以是产品、、商业模式、技术,总的来说就是别人难以复制和模仿的。

【解读:一个行业的变化会受到技术进步、产业政策、产业组织创新、社会习惯改变和经济全球化等因素的影响,我们要时刻保持敏锐的商业嗅觉,才可能得出准确的判断。】

(四)业务分析

对公司的业务进行分析,主要集中在于了解公司主营业务、主营产品、竞争对手及核心竞争力四个方面。其实,对短期投资来说,业务分析这一块,是一个相对其他部分没那么重要的部分,因为影响短期股价的因素主要是市场因素、行业或板块动态、公司近期发布的业绩数据三方面更加密切;但是如果要做长期投资,这是少不了的。

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图片来自百度百科-价值链分析

1、主营业务

了解主营业务的各项内容和数据可在《招股说明书》和历年年度报告中查阅获取,这个部分我们做到大概了解就行。

(1)确定商业模式

在分析主营业务和主要产品前,首先我们要确定这家公司的商业模式是怎样的。商业模式是指企业提供什么产品(或服务),用什么方式或手段来赚钱。如制造业是提供了实实在在的具有某种功能的产品,直接给经销商(有的是直接给消费者),以此赚取利润。商业模式决定了我们在做上市公司业务分析和财务数据分析的时候,关注哪些段落和财务指标。即使同一个行业,不同公司的商业模式也是不同的,如平台型的公司和独立型的公司给的估值水平是完全不一样的。确定商业模式后,我们要看它的商业模式的持续性、排他性、科学性等问题,以此确定他的估值水平,确定是不是一个好生意好模式。

例1,A是一家体外诊断产品研发与生产的商家,其商业模式就是通过销售(含赠送)仪器,从而带动试剂产品销售,主要盈利点来自试剂销售收入,由此我们知道这家公司产品既有医疗属性也有消费品(试剂)属性,主要关注点应该是仪器的投放情况,只有不断仪器投放才能带来后续的试剂收入。

例2,爱尔眼科是一家主要从事各类眼科疾病诊疗、手术服务与医学验光配镜的商家,其商业模式就是全国“分级连锁”,由此我们知道应该关注其连锁的扩张速度,只有足够规模化才能带来品牌和服务的壁垒。

(2)主营业务(或产品)的具体用途

【解读:未来空间能多大,创造的价值是否独特,更新换代速度快不快,主要是给企业还是个人】

(3)各业务占比

【解读:主营业务,储备业务或待孵化业务分别占比多少,近5年趋势是怎样的,主营业务逐渐下降说明公司可能面临转型】

(4)主要原材料

【解读:公司生产产品需要购买哪些原材料,原材料有哪些特质,供应商集中度如何?公司是否容易受到制约等等。】

(5)产量/销量

【解读:公司现有产能及产能所在地情况,结合销量看产能是否得到充分释放】

(6)产品定价规则

【解读:判断议价能力】

(7)上游供应商和占比

【解读:重点关注供应商集中度,集中度高,那么公司的原材料采购容易受到制约。】

(8)下游客户和占比

【解读:重点关注客户集中度,集中度高,那么公司产品销售容易受到制约。】

(9)关联方和关联交易情况

【解读:重点关注由实控人及其亲属控制的上市范围之外的关联方和相关交易。容易出现利益输送,掏空上市公司资源。】

(10)研发投入情况

【解读:如高科技企业,研发投入下降是个不好的信号】

(11)未来业务战略方向

【解读:关于公司未来资源投入的方向。】

2、产品线

产品这一部分跟主营业务差不多,做到大概了解就行,各项内容和数据可在《招股说明书》和历年年度报告中查阅获取。

这部分重点分析公司自成立以来的产品演变情况【解读:长时间没有推出新产品也是个不好的信号,迟早要被淘汰】。

上市公司挣钱套路各有不同,有的公司靠单一产品打天下,在聚焦的同时也带来风险集中,一旦产品销售出现滑坡,公司也将处于危险境地,“成也萧何败萧何”;有的公司产品线丰富,增强抗风险能力的同时也考验管理层的综合能力,毕竟不是每个人都能达到“韩信将兵、多多益善”的水平。如健康保养类的产品每隔几年就需要推出新产品,否则很快会被淘汰。

【棱镜君认为,主营产品单一的公司不一定就不好,多种产品可能是比较合理的产品结构模式,但种类过多也不行,就像历史上没有几家企业搞多元化经验是成功的一样。很多企业就是是盲目、过度多元化,背离自己的核心专长,结果喧宾夺主,优势不再。成功企业大都恪守两个字:专注,或叫“目不斜视”。全球500强大多是走专业化道路发展起来,以一业为主并在一业称雄的行业领袖、行业巨人。即使极少数多元化企业如GE,也是靠走专业化发迹的(一个灯泡厂做了几十年),如今也只在少数几个行业保持优势。当然,审慎对待多元化并不等于一概排斥多元化。】

3、竞争对手

雪球的一篇文章《教你轻松搞定公司分析》里提到关于“竞争对手”的分析挺贴切:

这里的竞争对手,更多指的是具体产品的竞争对手。比如说,伊利股份的产品线分为液体乳、奶粉及奶制品、冷饮产品等三类,作为投资者,我们需要梳理各个产品线的具体竞争对手情况,以便进一步了解公司,进而推演公司未来发展态势。

有的投资者可能会有疑问,我不是行业从业者,如何才能获得这些资料?不用担心,公司招股说明书以及每年年报基本都会详细表述,关键在于投资者要认真、认真、再认真的阅读,搞定了招股说明书和年报,恭喜你,你基本可以拿80分了。如果你是一位对自我高标准、严要求的投资者,可以再到公司所在行业协会等网站进一步查询,向90分甚至100分发起挑战。

4、核心竞争力

一家企业的核心竞争力可以是多种多样的,比如专利技术、人才优势、大股东背景、品牌优势、商业模式、原材料优势等。一般来说,企业的核心竞争力具有对竞争对手而言越高的进入壁垒,核心竞争力结构中的智能化成分所占的比重越大,企业便可凭借其核心竞争力获得越长期的竞争优势。

目前,上市公司在年度报告中“核心竞争力”章节中描述的大都很笼统,很多企业并不会真的把自己的核心竞争力写出来。所以需要我们通过对各项数据进行综合分析得出自己的判断。

百度百科认为对企业核心竞争力的识别标准有四个:

一是价值性。这种能力首先能很好地实现顾客所看重的价值,如:能显著地降低成本,提高产品质量,提高服务效率,增加顾客的效用,从而给企业带来竞争优势。

二是稀缺性。这种能力必须是稀缺的,只有少数的企业拥有它。

三是不可替代性。竞争对手无法通过其他能力来替代它,它在为顾客创造价值的过程中具有不可替代的作用。

四是难以模仿性。核心竞争力还必须是企业所特有的,并且是竞争对手难以模仿的,也就是说它不像材料、机器设备那样能在市场上购买到,而是难以转移或复制。这种难以模仿的能力能为企业带来超过平均水平的利润。

我们以无形资产为例,通常有三种,品牌,专利技术,授权。

品牌很好理解,茅台是宴会送礼的硬通货,农夫山泉是大自然的搬运工,海底捞是给顾客以完美的服务,小资情调星巴克咖啡。这些公司的品牌形象都深深烙在消费者的心里。

专利技术是企业掌握了别人没法做到的技术,或者企业抢先掌握技术,并且申请专利保护,然后躺着向后来者收取专利费。如高通每年啥都不干,就能赚取国内手机厂商百亿计的专利费用。华为受到制裁按理应利润应下滑,但却不降反升,这主要得益于收的5G专利费,按照华为财报,收专利费大约获得几十亿人民币。2021年3月,华为发布了《创新和知识产权白皮书2020》,并公布了华为在5G领域的专利费率标准,其中对单部手机专利许可费上限为2.5美元,预计2019~2021三年的知识产权收入在12亿到13亿美元之间

至于授权,它通常存在于金融、能源和电信行业中。

其实,对于我们普通投资者来说,核心竞争力分析在跟其他因素相比,似乎也没那么重要,但为了给自己建立一个完整的分析框架,也应适当关注。

(五)财务报表分析

财务报表包含了一家企业的过去,现在和未来。它包括资产负债表、利润表、现金流量表、附表和附注。我们以资产负债表、利润表及现金流量表为重点分析对象。我们这里说的财务报表包括招股说明书、一季报、半年报、三季报及年报,其中我们重点以招股说明书和年报为核心资料来源。但数据太多,我们在有限的时间关注重点科目的变化即可。

1、资产负债表

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图:资产负债表模板,来自网络

不同行业和不同企业的资产负债表都存在着较大的不同,这也体现了每个行业或企业独有的特性。对每一家公司来说,其经营模式、企业发展战略,甚至是做的每一件大事,都可能会被资产负债表记录下来,我们需要做的就是去细心体会和发现。对于非财务出身的大部分投资者来说,我们不一定要对每个科目数据都了如指掌,结合行业特性,重点关注特定指标即可。

在资产方面,我们重点关注以下几个科目:货币资金、应收账款、预付账款、存货、商誉以及固定资产(含在建工程)等项目;

在负债方面,我们重点关注有息负债、应付账款以及预收账款三个项目。

(1)货币资金

【解读:主要目的在于分析公司是否有真金白银,有的公司天天吹公司业务如何优秀,结果账面上现金少得可怜,这种公司八成是在吹牛逼。如货币资金很少,而应收账款很大,说明竞争激烈或者财务造假,虚增收入可能性大。

(2)关注应收账款、预付账款、应付账款以及预收账款

【解读:主要目的在于分析公司在产业链中的地位或者说话语权。产业链地位高的公司,一般表现为应收账款少、预收账款多,原因在于对下游(经销商)话语权足够强;预付账款少、应付账款多,原因在于对上游(供应商)话语权也足够强。

应收账款大于营业收入增长,可能说明放宽销售政策。

应收账款三成以上账期一年以上的,说明收入质量一般。

应收账款占总资产30%以上,则应当关注收入的真实性。

关注是否存在大额计提应收账款坏账或者冲回的情况,通过计提/冲回坏账的方式调节业绩的公司,普遍都比较差。】

关注是否存在预付账款大幅增长的情况,可能通过预付账款付出,然后以收入的形式重新回流公司,存在收入造假的可能。】

(3)存货

【解读:主要目的在于分析公司是否存在滞销的风险,但这个项目仅适用于制造业,服务业无需考虑。

关注是否存在超过同期营业成本增长幅度的存货增长(尤其是数量和价值不易确定的存货)】

(4)固定资产的大小和在建工程转固情况

【解读:主要目的在于分析公司是否属于重资产行业和利润调节,业绩的产生是否需要连续不断的投入资产(占用资金)。比如说,港口、机场等基础设施行业就属于典型的重资产行业,投入大、回收期长,一期工程搞完,还有二期,接下来还有N期;爱尔眼科这种服务类行业,就属于典型的轻资产行业,主要依靠医生、品牌等资源来挣钱。轻资产公司避免了高折旧,在市场不景气时期也能保持较高的盈利能力。而重资产公司需要销量来摊薄折旧,一旦销售下滑,就比较困难。

对于在建工程,关注是否存在大额在建工程没有转固的情况,如有则多加小心,很可能是不愿意计提折旧影响公司业绩;也很可能是资金流出,粉饰成收入流入,虚增收入;也可能将本期应当从利润表里扣除的费用,装进了在建工程的成本里。有些科目做与不做,是不是财务造假,存在灰色的地带,我们要知道的是判断大概目的就行。】

(5)商誉

【解读:主要目的在于分析公司发展的着力点主要是内生发展还是外延并购。自2017年以来,很多上市公司陆续爆出商誉大幅减值的雷,搞得投资者谈商誉色变。但是棱镜君认为,并购行为本是一种正常的市场行为,很多世界级公司几乎都是通过并购壮大起来的,我们不能因噎废食。商誉本质上是指购买价格超出被并购企业公允价值的部份(即市场溢价),并购价格高不高,见仁见智,需要具体公司具体分析,关键点不在于并购价格本身,更重要的是被并购企业的质量。】

(6)有息负债

【解读:有息负债包括如短期借款、长期借款、应付债券等项目。关注现金及等价物(可考虑加上金融资产)能否覆盖有息负债,主要目的在于分析公司对财务杠杆的运用程度;好企业一般有息负债率都比较低。如有息负债率超过60%的应警惕。】

(7)是否存在商业汇票大幅上升的情况

【解读:可能说明公司放宽了销售政策,可能说明销售遇到了困难。】

(8)是否存在大额其他应收款

【解读:好公司其他应收、其他应付金额都很小;只有说不清的款项才会放在其他应收应付。】

【解读:可能是以存货的方式流出资金,化妆成收入流回来。】

(9)是否存在大额长期待摊费用的情况

【解读:可能是把费用列在这个科目冒充资产。这项科目的资产没有任何变现价值。】

(10)是否存在存贷双高的情况

【解读:不符合逻辑,很可能存款是假的;或者资金使用受限,把资金用于给人质押担保了。】

(11)是否存在大额其他应付款

【解读:可能会化妆成收入流回公司。】

(12)是否存在超过一年的预付账款

【解读:预付账款长期挂账可能是大股东占用上市公司资金。】

2、利润表

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图:利润表模板

利润表是公司经营情况的表现形式,利润表中重点关注营业收入、营业毛利率以及四费占营收比等项目。

(1)营业收入

【解读:主要目的在于分析公司的主业构成,这个需要结合营业收入明细表。关注是否存在调整收入确认会计政策的情况;收入增速是大于同行业公司,可能是财务造假。】

(2)毛利率

【解读:主要目的在于分析公司所在行业的苦逼程度。有的行业,比如医疗行业,毛利率基本能达到50%以上,说明总体日子还是比较好过的。毛利率达到或接近40%水平的公司,都有自己的核心竞争力和护城河。但是如果明显高于同行但又不是龙头,多半是财务造假。

(3)四费(销售费用、管理费用、研发费用及财务费用)占比,

【解读:主要目的在于分析公司的业绩驱动因素。三费占收入比例是否大于70%

(4)Roe是否达到15%以上

【解读:ROE(净资产收益率)是衡量资产质量和股东回报最重要最直接的指标,一般而言,ROE越高越好,如果常年保持在15%以上,基本上就是一家绩优公司了,如果大于20%则是属于非常优秀的公司了。这个时候,需要再看看其市盈率如何,如果其市盈率低于市场平均水平,或者低于同行业公司的水平,就可以将这只股票列入高度关注的范围。】

(5)流动比例是否大于2

【解读:流动比率大于2说明流动资产是流动负债的两倍,即便流动资产有一半无法变现,也能将全部的流动负债进行偿还,但流动比率也不能过高,流动比率过高说明企业存货积压或者持有的现金过多,会影响到企业的经营。】

(6)速动比率是否大于1

【解读:速动比率是指企业速动资产与流动负债的比率。速动比率大于1说明流动负债有较多的速动资产作保证;企业有足够的能力偿还流动负债;企业的短期偿债能力较强。】

(7)是否存在高毛利产品收入大幅增加的情况

【解读:多半是财务造假,用高毛利产品虚增收入比较方便。】

(8)是否存在大额的其他收入及大幅变动

【解读:操纵其他收入要比操纵主营业务收入更简单。】

(9)是否存在大额的营业外收入及大幅变动

【解读:操纵营业外收入要比操纵主营业务收入更简单。】

(10)是否存在存货周转率明显下降,毛利率明显上升的情况

【解读:一票否决,几乎可以确定是财务造假。存货周转率下降也说明产品竞争力可能下降,竞争力不强,毛利率必然下降。】

3、现金流量表

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图:现金流量表模板

中医诊治疾病的方法是望、闻、问、切。望,指观气色;闻,指听声息;问;指询问症状;切;指摸脉象。我们也可以用这种方法诊治上市公司的现金流量表情况。

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图来自中医协会|”望闻问切,隔绳摸脉“的解读

资产负债表可以告诉你企业的资产结构和负债结构是什么样的,是企业的外在形象,可能很好看,也可能不好看,是一件衣服的“款式”,是“望”的结果;利润表可以证明企业的这个模样到底能不能赚钱,是企业的整体装修,是一件衣服的“品牌”,大概看出你这件“款式”的质量,是“闻”的结果;而现金流量表是公司现金来龙去脉的集中体现,这张表会告诉你现金怎么来的,怎么用的,还有多少,是这件衣服的“料子”,摸一摸“质感”,基本就知道是不是好货了,是“问”和“切”的结果;

(1)报表的结构

现金流量表的基本结构分为六大部分,分别是经营活动产生的现金流量、投资活动产生的现金流量、筹资活动产生的现金流量、汇率变动对现金及现金等价物的影响、现金及现金等价物净增加额和期末现金及现金等价物余额。我们重点看前三类活动即可。

(2)现金的流入和流出类别

现金的流入=销售商品+提供劳务+费用返还+政府补贴+其他收入+收回投资+投资收益+处置资产+发行股票+银行贷款+发行债券

现金的流出=购买商品+接受劳务+支付职工+支付费用+上交税费+购买资产+金融投资+其他投资+发放分红+支付利息+归还本金

(3)三类活动数值的含义

对企业而言,每种活动产生的现金净流量的正负方向构成应该不同。对于一个健康的正在成长的企业来说,经营活动的现金流量应是正数,投资活动的现金流量是负数,筹资活动的现金流量应是正负相间。

经营活动现金流净额,反映的是企业的“造血”功能,是现金流量表中我们最为关注的项目,数值越高越好;将本期经营活动现金净流量与上期比较,增长率越高,说明企业成长性越好。

投资活动现金流,反映的是企业当前的投资能力,要结合企业的行业特性、成长阶段、经营战略等特性来加以判断投资的合理性。投资会产生相应资产,我们一般结合具体资产进行分析评判;当企业扩大规模或开发新的利润增长点时,需要大量的现金投入,投资活动产生的现金流入量补偿不了流出量,投资活动现金净流量为负数,但如果企业投资有效,将会在未来产生现金净流入用于偿还债务,创造收益,企业不会有偿债困难。因此,分析投资活动现金流量,应结合企业的投资项目进行,不能简单地以现金净流入还是净流出来论优劣。

筹资活动现金流,反映的是企业融资情况,最好的状态是不需要对外融资,还能保持较好的现金分红能力。一般来说,筹资活动产生的现金净流量越大,企业面临的偿债压力也越大,但如果现金净流入量主要来自于企业吸收的权益性资本(如非公开发行股票),则不仅不会面临偿债压力,资金实力反而增强。因此,在分析时,可将吸收权益性资本收到的现金与筹资活动现金总流入比较,所占比重大,说明企业资金实力增强,财务风险降低。此外,企业的发展也不能仅依赖外部筹资实现,厚实的内部积累才是企业发展的基础。如果经营活动的现金流量出现问题,就像我们人体正常的造血功能出现障碍,再多的输血也难以恢复到先前的身体状况一样,公司的财务健康最终肯定出现恶化。

(4)八类现金流量结构分析

简单来说,现金流量表的分析无非就是流入(+)和流出(-)的分析,下表是三种活动的八种结构,我们有个基础的了解即可,具体的问题比较复杂,一定要结合资产负债表和利润表才能得出准确的判断,现金流量表只是给我们个初步的判断结果。现金流量表的经营活动现金流净额、投资活动现金流和筹资活动现金流中最好的类型应该是:+、+、-或+、-、-。

八类现金流量结构分析表

序列

三类活动正负数

解读

1

经营现金净流+ 投资现金净流+ 融资现金净流+

三个为正数,这种情况说明企业不缺钱,经营可以赚钱,投资也不怎么花钱,融资还在收钱。就是各种收钱。但有一个问题,企业既然经营可以赚钱,投资又不花钱,为什么还需要融资呢?很可能是企业隐藏了经营的真实情况,企业是缺钱的;也可能是有人在转移上市公司的现金,极少数可能是企业在准备搞一笔大投资,这种企业要注意,这不符合常理。

2

经营现金净流+ 投资现金净流+ 融资现金净流-

公司经营可以赚钱,投资项目有钱流入,但借的钱在流出,可能是还债。

猜测:它在用什么钱还债?是用投资性现金流还是经营现金还债?如果它不是通过变卖家产增加的投资性收入来还债,而是利息,那就是健康的企业;但另外一个角度也可以猜测说企业没有继续投资了,不再扩大生产招兵买马了,但还在还债,说明企业目前发展到了瓶颈,未来业绩可能很难增长。

3

经营现金净流+ 投资现金净流- 融资现金净流+

这家企业经营赚钱,但也在借钱,并作了投资支出。这种企业一般处于扩张期,需要花钱投资,并且还不够,还要借钱来投资。

4

经营现金净流+ 投资现金净流- 融资现金净流-

这家公司经营上可以赚钱,在往外投资项目,而且还在还债。这种公司应该是不错的企业,不仅业务好,搞扩张,还有钱还债,说明经营赚的钱很多。这种现金流是最健康,最安全的类型。

5

经营现金净流- 投资现金净流+ 融资现金净流+

该公司经营不赚钱,并且还在借钱。投资方面可能是卖了家产或者是利息收入。这种企业暂时不缺钱,但不清楚可以坚持多长时间,所以要看企业后续经营能不能改善,再看投资现金流到底是怎么来的,如果是变卖家产来的,基本上也是快倒闭了。

6

经营现金净流- 投资现金净流+ 融资现金净流-

这种情况说明企业经营不赚钱,投资项目有钱进,但是要还债。这种情况很可能是业务上赚不到钱,只能通过变卖家产(一些固定资产、股权等)增加投资性收入。要是家产买完了,经营又没改善,还要还债,后续的持续性经营将是个大问题。

7

经营现金净流- 投资现金净流- 融资现金净流+

该企业经营不赚钱,还在投资,又在借钱。这种公司基本上就是在借钱投资,属于以贷养贷的风格。属于财务状况极其不健康的企业,基本上也快倒闭了。

8

经营现金净流- 投资现金净流- 融资现金净流-

这种情况说明企业不仅经营不赚钱,而且还在投资,又在还债,离破产倒闭可能仅剩一根稻草。

应该说,上述八种基本分析只是简单的分析,只是分析了各个类型中的一种,一般现象,大概率判断,但我们在实际操作时千万不能绝对地看问题,而是要用“商业逻辑”去思考变化的原因。

(5)将销售商品、提供劳务收到的现金与购进商品、接受劳务支付的现金进行比较。

【解读:在企业经营正常、购销平衡的情况下,比率越大,说明企业的销售利润大,销售回款良好,创现能力强。】

(6)将销售商品、提供劳务收到的现金与经营活动流入的现金总额比较

【解读:可大致说明企业产品销售现款占经营活动流入的现金的比重有多大。比重大,说明企业主营业务突出,营销状况良好。】

(7)关注销售商品收到的现金与营业收入的比值

【解读:反映的是公司实现的营业收入能否实实在在的转化为现金。】

(8)经营性现金净流量/净利润是否大于1

【解读:有利润不等于挣到钱。】

(9)经营性现金净流量是否大于折旧摊销

【解读:大于的话,存在调解利润的可能,再看下附注部分的描述,具体问题具体分析】

(10)经营性现金净流量是否多年为负

【解读:关注经营现金流量净额,主要目的在于分析公司通过经营活动,创造现金的成果;而其与净利润的比值,反映的则是公司实现的净利润能否实实在在的转化为现金。】

(11)关注经营性负债

【解读:经营性负债是指企业因经营活动而发生的负债,如应付票据、应付账款、预收账款和应付职工薪酬等。如果你看到某些企业经营活动的现金流量很好,千万不要高兴得太早,再看看它的资产负债表中的经营性负债。有些企业可能经营性负债很大,企业为了现金流好看,而在编表这个时点前一直咬牙“坚挺”着不支付,大家应明白,过了这个时点,其实这家企业的现金流很糟糕。这个需要的信息大家可以在公司的不同定期报告对比中发现端倪,部分公司也会发布专项公告,所以一定要去翻一番上市公司所有的公告,哪怕大概看个标题也好。】

(六)确定公司估值

一家公司全部分析完毕之后,剩下的就是确定估值和风险提示。券商研报的最后部分也是这些东西。初中课本教育我们,价格围绕价值波动。确定公司估值,就是拨开股价的迷惑,确定公司真正的价值。在这里,我们先要明确一个原则:

模糊的正确远胜于精确的错误。——巴菲特

干货∣如何解读一家上市公司(上市公司解析)

因为公司价值没法精确估计。巴菲特的方法,是估算出公司真实价值的范围,当股价远低于范围下限的时候,坚定投资。这是传统的价值投资做法,但却不一定适用于中国资本市场。因为A股的投资者很热情,股价普遍偏高,优质公司的股价更是很少被低估。我们要的,是一套成长股的估值逻辑。

我们尽量做长期投资,做价值分析,那就要估算出公司在3年后的真实价值,再对比当前的价值,看有多少的增值空间。如果你的投资周期是一年内甚至更短,我想,前面介绍的部分内容应该够用了。如果做长期投资,那就耐心研究一下。比如,当下某公司市值100亿,3年后你预计150亿,那就是50%的增长,换成年化,大约是14%的年化收益率。

那怎么来估算未来市值呢?主要有绝对估值法(用得少)和相对估值法,我这里介绍被广泛使用的,是相对估值法。

我们常听到的市盈率,市净率,就是最常见的相对估值法。

市盈率(P/E):市值/净利润的比值,price/earning。

市净率(P/B):市值/净资产的比值,Price/Book Value

用公司的净利润或净资产,乘上一个倍数,估算出公司的价值(市值),就是相对估值法。本质上,相对估值法是一种经验主义,却相当有效。因为估值总是会均值回归。

举例:如某公司当前的净利润是1亿,市值是100亿,那么当前的市盈率(P/E)就是100倍;如行业平均是50倍,则很可能是龙头。

现在我们来做个预测,如果我们认为公司三年后的净利润会增长到5个亿,同时,考虑到市场热度有可能消退,该公司市盈率退回到同行的平均水平50倍,那么公司在第三年的市值就是5亿×50亿=250亿。从100亿到250亿,市值上涨了1.5倍,换成平均年化收益率也有36%。

当然,估值只是我们做投资决策的一环,不是全部,我们要结合前五部分的分析,最终确定交易时点。

(七)综合评价

做完前面六部分的分析,你可能已经花了好几天的时间了,不过跟你最后赚到大钱相比,这点付出还是值得的。

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1、主观判断(SWOT分析法)

综合评价方面,首先,我会用SWOT分析法,从优势、劣势、机会以及威胁四个维度结合前六部分的内容去评价公司。

所谓SWOT分析,即基于内外部竞争环境和竞争条件下的态势分析,就是将与研究对象密切相关的各种主要内部优势、劣势和外部的机会和威胁等,通过调查列举出来,然后把各种因素相互匹配起来加以分析,从中得出一系列相应的结论。

前两个维度站在公司内部的视角、后两个维度站在公司外部的视角。即公司的优势、包括技术、产品以及商品模式等等相对于同业的优势主要体现在什么地方?相应的,自身劣势又是什么?结合行业景气程度以及竞争格局,公司的机会体现在哪里?相应的,来自外部的威胁又是什么?这么做的目的只有一个:那就是站在宏观的角度去综合看待我们所要投资的公司,做到心中有数,避免以偏概全,相信你的感觉就行。

2、客观打分

在前面六部分,我们介绍了很多评价的维度,现在我们要从更客观的角度,制作一个评分表(高端点的就说是决策模型),以数据来说话,对每一个你认为比较重要的因素列入表中,对比你要分析的公司,一个一个打分,如采取十分制,六分为及格,那么全部项目的平均分就是你的最终决策依据。如这家公司平均分达到8分以上,那当然可以买了。

如下图:

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最后,祝大家投资愉快!

也欢迎大家关注棱镜洞察,解读上市公司信息、保护中小投资者权益、成为2亿国人投资决策的风向标。

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