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笨鸟价值投资系列之机场龙头——上海机场(建议收藏)

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【巴菲特名言:绩优企业受制于市场逆转、股价不合理而下跌时、大好的投资机会即将来临。】

笨鸟价值投资系列之机场龙头——上海机场(建议收藏)

公司概况

上海机场(集团)有限公司(简称上海机场集团,Shanghai Airport Authority)是总部位于上海市的中国国有企业,经上海市人民政府批准于1998年5月28日成立。公司以经营管理上海市境内的民航机场(上海浦东国际机场和上海虹桥国际机场)为主要业务,受上海市国有资产监督管理委员会监管。

上海机场主营业务是航空及相关服务收入板块,收入占比96.83%,毛利率51.98%。上海机场是同行业上市公司营收规模最大、毛利率最高的公司,而且近十年来,毛利率还在缓步上升趋势中,截止2018年,公司毛利率超50%,行业龙头地位无人撼动。

上海机场规模连续多年位居全国前列。剔除2020年疫情影响,截至2019年12月31日,公司实现净利润50.30亿元,A股总市值超1500亿元。公司是我国最大的机场行业上市公司之一,也是全球最大的机场公司之一。公司实质控制人为上海市国有资产监督管理委员会,上海机场地处亚洲、欧洲和北美大三角航线的端点,直接服务区是中国目前经济发展速度最快、经济总量规模最大、最具有发展潜力的长三角地区,两小时飞行圈覆盖中国93%的GDP产出地、54%的国土资源和90%的人口以及日本、韩国的大部分地区。

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核心竞争能力

1)上海机场营收规模排名全国前列,利润规模常年位居榜首,是行业盈利能力最好的企业

2)浦东机场的货运量稳居中国内地第一位、并连续十三年保持世界第三位

3)注入虹桥机场,优化机场资源配置,同业竞争问题将得以解决,有利于公司聚焦航空主业、实现航空业务的协同发展,打造世界级机场枢纽中心

4)浦东机场卫星厅为目前世界上最大单体卫星厅

5)上海机场拥有免税运营资格

财务报表分析

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营业收入:判断公司成长性

由于2020年突发疫情,对机场业务影响较大,现剔除2020年疫情期间的影响,保守测算公司2019-2017-年的财报数据。公司营业收入分别是109.45亿、93.13亿、80.62亿,同比增长17.52%、15.51%、15.98%,这三年营收平均增长率水平保持15%以上的增长速度,可见公司成长性比较好。

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扣非净利润:判断公司盈利能力以及持续性

扣非净利润2019-2017年分别是49.85亿、42.35亿、36.85亿,同比增长17.72%、14.92%、31.37%,这三年扣非利润平均增长率为21.34%,说明公司盈利能力较强,保持超20%的速度增长,利润增速大于营收增速,说明公司节流方面做得很好,较好的控制运营成本。

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毛利率/净利率:判断公司产品的盈利能力、议价能力以及维持竞争能力

毛利率2019-2017年分别是51.21%、51.69%、49.82%,净利率分别是48.07%、47.58%、47.84%。平均这三年毛利率超50%,看得出上海机场的盈利能力较强。而且从走势看,毛利率和净利率后市都有较大的可能会进一步提高利率点,综合说明未来公司产品/服务的议价能力还有望持续增强,高毛利率和高净利率的稳步增长,是公司维持产品竞争能力的核心要素之一。

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预收款项-预付款项是否大于0:判断公司是否具备较强的竞争能力

预收款项就是别人想要购买公司的产品或者服务,就得先交定金;预付款项就是公司要购进材料需要给别人交的定金。那么预收款项-预付款项大于0,说明公司在上下游企业具备较强的竞争能力,不过从上海机场近五年的预收款项和预付款项的数据看,暂时并没有看得出公司产品是否具备较强的竞争能力,但是从近两年看公司就体现了具备较强的竞争能力。

公司财务风险测评

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【商誉不得超净资产20%、资产负债率不得超30%、存货不得超净资产30%、应收账款不得超营收30%】

从资产负债表里看得出,上海机场没有商誉值,那么说明公司商誉风险为0;资产负债率常年保持10%左右,说明公司偿债风险也是比较低的。存货常年保持2000万元左右,公司净资产2020年-2016年分别是:295.59亿、324.50亿、286.35亿、254.81亿、226.24亿;明显存货/净资产占比微乎其微,说明公司也是没有存货爆雷风险的。应收账款占比营收2020年-2016年分别是:38.30%、15.19%、14.11%、14.75%、14.80%;除开2020年疫情影响,其实应收账款估计常年都在15%左右徘徊,说明公司的应收账款爆雷风险也是比较低的。

财务分析总结:公司2020年疫情期间,国家防控密集性人员流动,导致机场业务受到严重打击,上海机场营收规模大幅下降。2020年公司实现营业收入43.03亿元,同比减少60.68%;归属于上市公司股东的净利润-12.67亿元,同比减少125.18%。净利润是公司自上市以来首次出现亏损的,随着疫情防控阻击战取得了阶段性胜利,复工复产得到有效进行,机场客流量逐步回暖,坚信上海机场有望迎来业绩拐点,恢复疫情前水平甚至超越。根据2019年之前的财务数据表明,上海机场营收、利润、毛利率保持上升趋势,公司财务风险评测也是属于优秀,没有大的风险性问题,那么上海机场就是一个优秀的企业。

行业发展现状及未来展望

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行业概况:机场行业是指以运输机场建设、运营和管理为主业的机场运营企业的统称,其中运输机场是指从事旅客、货物运输等公共航空运输活动,并为民用航空器提供起飞、降落等服务的机场。 机场行业是为国民经济活动提供运输服务的基础性行业,不以盈利为主要目的,具有一定的战略性和公益性,机场建设以及收费管理方面均受到中国民用航空局(以下简称“民航局”)等政府部门的严格管理。根据《民用机场收费标准调整方案》,国家按照民用机场业务量将全国机场划分为三类(即一类 1 级机场、一类 2 级机场、二类机场、 三类机场)。

通常,机场运营企业的收入可分为两大类:航空性业务收入与非航空性业务收入。其中,航空性业务具有公益性,非航空性业务具有收益性。航空性业务指以航空器、旅客和货物、邮件为对象,提供飞机起降与停场、旅客综合服务、安全检查以及航空地面保障服务。非航空性业务指依托航空性业务提供的其他服务,主要包括货邮代理业务、特许经营权业务、租赁业务、地面运输业务、广告业务等。

航空机场行业主要上市公司:首都机场(HK.00694)、上海机场(600009)、白云机场(600004)、深圳机场(000089)、厦门空港(600897)。根据前瞻经济学人APP统计数据显示,截至2020年底,我国境内运输机场(不含中国香港、中国澳门和中国台湾地区)241个,比2019年底净增3个。从地区机场数量分布看,2020年,西部地区运输机场数量达124家,占比51.5%,东部地区运输机场数量达54家,占比22.4%。

行业特点:①由于机场行业具备较强的区域性,同业竞争激烈程度低。②机场经营方面,机场由于其特定的业务和设施、设备要求,存在一次性投入大、回收期长的特点。③机场行业属于弱周期性行业,整体准入壁垒较高,呈现区域垄断格局。

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行业未来展望:随着我国经济水平的不断提高,全社会运输需求增加,航空运输作为现代交通体系中较为快捷的运输方式,受到了广泛欢迎,机场作为航空运输的基础,具有垄断性、稀缺性的特点,在我国得到了极大发展。

1)未来增长因素:①国际线需求保持高增长且可持续性。随着全球化,国际签证会逐步放宽松,国际航线有望成为一个主要盈利增长点。②消费升级。我国人均GDP超过5000美元,从国际经验看,航空消费升级有望迎来加速发展阶段。

2)成长空间:我国作为世界人口大国,人口数量高达14亿。2018年我国人均乘机次数远低于主要发达国家,甚至还未达到全球平均值的界线。机场航空行业仍有巨大的潜力空间,未来航空机场行业规模绝对是个十万亿的市场。

3)政策扶持:①我国机场行业始终面临良好的政策发展环境。例如收费标准的调整有利于提升行业收入水平和盈利能力,把控运行总量及调整航班结构政策的出台有利于提高航班正点率等。②巨额政府财政补贴。建设相关联基础设施,如轻轨、高铁等辅助中转线路,政府会大力提供人力物力财力的支持。

同行对比分析:

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机场行业主要上市公司:首都机场(HK.00694)、上海机场(600009)、白云机场(600004)、深圳机场(000089)、厦门空港(600897)。那么简单用营收、利润规模;旅客吞吐量、货邮吞吐量、飞机起降架次;ROE水平比较。

从上图整理的数据分析,剔除2020年疫情突发的影响下,往年这五大机场的营收规模从大到小依次排名:首都机场、上海机场、白云机场、深圳机场、厦门空港。上海机场营收规模于2019年首次超越首都机场位居第一。从净利润对比,上海机场盈利能力是首都机场近两倍的水平,也是远超同行上市公司的水平,赚钱能力稳居行业第一。旅客吞吐量首都机场排行第一,上海机场排行第二;货邮吞吐量上海机场常年位居榜首,而且每年货邮吞吐量保持300万吨以上的水平;飞机起降架次上海机场排行第二。从ROE水平看,上海机场远超首都机场,是行业里ROE净资产收益率最高的企业,可见公司经营现状看,上海机场是当之无愧的龙头,各项经营指标常年位列前三。再加上目前虹桥机场的注入,能进一步扩大上海机场的发展优势,进一步巩固行业龙头的地位。

总结

行业:机场行业具有区域垄断性、一次性付出大,回收期长的特点、行业门槛准入壁垒高、属于弱周期行业。我国人均乘机次数远低于主要发达国家,随着消费升级背景下,机场航空行业仍有巨大的潜力空间。

公司:对比同行上市公司,上海机场主要运营指标要么排名第一,要么排名第二,整体实力较强,公司毋庸置疑是机场行业的龙头。整合虹桥机场之后,机场集团及公司的同业竞争问题将得以解决,有利于公司聚焦航空主业、实现航空业务的协同发展。公司未来兼具国际&国内流量,将成为国内体量最大的上市机场公司。

笨鸟价值投资系列之机场龙头——上海机场(建议收藏)

技术面:上海机场对标2021年初,股价已经腰斩,跌幅超50%。股价回撤到2007年和2015年的高点位置,37-38区间预计是强支撑位置,后市大概率会在37-50区间做宽幅震荡,未来一旦疫情得到有效控制,业绩出现拐点便是上海机场股价继续走牛的时刻。

投资是讲究确定性的事情,投机才讲概率。我们需要在低位果断买入拥抱价值成长回归,赚取稳定的投资回报以及更高的市场溢价,才能立足市场不被割韭菜。

本文相关内容仅代表个人观点,均不构成投资建议,投资有风险,入市需谨慎!

好啦,以上是我个人对上海机场的分析看法~觉得内容对你有帮助,记得顺手点个赞哟~后续我持续输出关于股票的相关干货,关注我不要错过哟。

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