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巴菲特是如何估价可口可乐的(巴菲特购买可口可乐股票分析)

一、巴菲特是如何估价可口可乐的

巴菲特购买可口可乐股票分析

”,公司股票市价相当于税后净收益的15倍(即15倍的市盈率)、现金流的12倍,分别比市场水平高30%和50%。

巴菲特花了5倍于账面价值的钱买入可口可乐公司股票,年收益率仅有6.6%。

他之所以这样做,是因为看好可口可乐公司非凡的经营前景。

公司在资本支出相对很小的情况下,权益资本的收益率高达31%。

当然,可口可乐公司的内在价值是由公司未来预期赚取的净现金流用适当的贴现率贴现所决定的。

1988年,可口可乐的股东收益为8.28亿美元。

美国30年国债到期收益为9%左右。

如果可口可乐1988年的净现金流以9%贴现(注意,巴菲特没有在贴现率中加上股权资本风险溢价补偿),则内在价值为92亿美元。

巴菲特在购买可口可乐公司股票时,它的市场价值已达到148亿美元,这说明巴菲特购买可口可乐股票时的出价可能过高。

但既然市场愿意付出超出这个数字60%的价格,便意味着购买者考虑了它未来增长的可能性。

当一家公司可以不增加资本就可以增加其净现金流时,贴现率就可以取无风险收益率与净现金流的预期增长率之差。

我们可以发现,1981-1988年,可口可乐的净现金率以年均17.8的速度增长,比无风险收益率要高。

这是,可用两阶段估价模型来估算可口可乐公司股票的内在价值。

我们用两阶段估价模型计算可口可乐公司今后的预期现金流在1988年的现值。

1988年,净现金流为8.28亿美元,假设以后10年中,净现金流的年增长率为15%(这个假设是有道理的,因为这个数字低于可口可乐前7年的平均增长率),到第10年,净现金流就是33.49亿美元,在假设从第11年起,净现金流的年增长率降低为5%,以9%贴现,可以算出1988年可口可乐公司的内在价值为483.77亿美元(33.49除以9%-5%)。

可见巴菲特是以很合理的价位买入了可口可乐公司的股票。

网易声明:本版文章内容纯属作者个人观点,仅供投资者参考,并不构成投资建议。

投资者据此操作,风险自担。

二、巴菲特在可口可乐这只股票上获利几倍

巴菲特购买可口可乐股票分析

在1988年,巴菲特认准可口可乐公司后,他拿出了伯克希尔市场价值的1/4左右以10.23亿美元的总价买下了它。

这个大胆的举措使可口可乐的股票在伯克希尔的投资组合中占了35%。

巴菲特与可口可乐的关系可以追溯到他的童年时代。

他5岁时第一次喝可口可乐。

不久以后,他就开始在祖父的小店里用25美分买6瓶可乐,再以每瓶5美分的价格卖给邻居们。

在这之后的50年中,他一直在观察可口可乐公司的成长,但却一直没有买进过可口可乐公司的股票。

即使在1986年,他正式宣布可口可乐生产的樱桃可乐为伯克希尔股东年会上的指定饮料时,仍然没有买进一股。

直到两年后的1988年,他才开始买入可口可乐公司的股票。

1989年,巴菲特公开承认,他已持有可口可乐公司63%的股份。

为什么现在买进呢?巴菲特解释说,可口可乐公司的特性已存在了几十年。

他看上了可口可乐公司80年代由罗伯托·格伊祖塔和唐纳德·考夫领导下所发生的变化。

70年代,可口可乐公司摇摇欲坠,总裁奥斯汀的多角化经营策略更使之雪上加霜。

1980年新总裁格伊祖塔一上任就着手削减成本,制定80年代的经营战略:可口可乐公司下属的每个公司都要使资产收益率最大化;要抛弃掉任何已不能产生可接受的权益资本收益率的业务与资产;投资的每~个项目都必须能增加每股收益率和权益资本收益率。

可口可乐公司在格伊祖塔的领导下,财务业绩比奥斯汀时代翻了两到三倍。

1980年至1987年,尽管1987年10月份股票市场发生了灾难性的大跌,可口可乐股票的市价仍以19.3%的速度递增。

公司每1美元留存收益产生了4.66美元的回报。

1987年,它的利润的3/4来自非本土,而未知的潜力仍是无穷的。

其实华尔街的每一位分析家都注意到了可口可乐的“奇迹”,因为畏惧和别的一些因素——并非公司价值的因素使他们裹足不前,在巴菲特做完投资但股票并未飞涨时他写道:“当时我看到的是:很明白很引人……世界上最流行的产品为自己建立了一座新的丰碑,它在海外的销量爆炸式的迅速膨胀。

“尽管有人认为可口可乐的股票高估了,但巴菲特自信地认为以市场前期最高价75%的价格买下它,是以雪弗莱的价买奔驰。

在巴菲特买入可口可乐后的3年里,它的每股收入涨了64%,股价上涨3倍。

不管是谁,只要事先知道这种结果都会买的。

但华尔街的投资商怀疑巴菲特是否值得学习。

三、巴菲特买可口可乐

巴菲特购买可口可乐股票分析

记得前几年有一篇文章,说的是《巴菲特会买百事吗?》。

作者从四个方面分析百事可乐是否符合巴菲特的购买要求。

作者认为:1、百事可乐的现金流状况和盈利能力非常稳健;2、因为百事可乐比其最密切的竞争者可口可乐采用了更高的财务杠杆,从而创造了更高的股权回报率;3、因为因陀罗·努伊(Indra
Nooyi)从2006年开始担任百事可乐的CEO,此前他已经在百事工作了很长时间。

4、百事可乐的软饮料和零食不容易受技术变化的影响。

结论是,“不管百事的股份是否真的会被巴菲特持有,我们已经了解到它确实具有许多巴菲特投资时会看重的特性:持续盈利,可控债务范围内的高股权回报率,以及一位经验丰富的CEO。


这位作者似乎说得有理,我不想逐一评论。

他或许忽略了以下这些重要的事实。

根据可口可乐和百事可乐两家公司发展的情形。

到目前为止,可口可乐仍然是可口可乐,它只是一家饮料公司。

而百事可乐却不单单是百事可乐,除了世界上最大的休闲食品公司菲多利公司外,百事可乐还拥有全美七大连锁快餐店中的三家:必胜客、塔可钟和肯德基。

除了这三家大型连锁快餐店外,还有许多餐厅,其旗下的24000家餐厅一起构成了全球巨无霸的餐厅体系。

所有这些餐厅消费的基本上都是百事公司的全系列饮料,比如,百事可乐、百事轻怡、中卡百事、斯莱斯、激浪、立顿茶、全动和七喜。

很显然,百事可乐比可口可乐大多了。

2011年,百事可乐收入达285亿美元,而可口可乐的收入为162亿美元。

然而比较其股票市值却让人吃惊。

当年度,较大百事可乐公司的市值440亿美元,而较小的可口可乐公司的市值却有930亿美元。

两年以后至今日,其情形并未有多大的改观。

当前,百事可乐公司的股票市值为1197亿美元,而可口可乐公司却有1706亿美元。

如此悬殊必有缘故。

管理学家艾·里斯先生为我们破解了其中的玄机。

百事可乐公司的问题在哪里?就在于它没有“聚焦”。

百事可乐是一家不计成本追求增长的公司。

它的CEO曾这样说,我们绝不放弃15%的长期增长目标承诺。

多年以来,百事可乐公司一直通过大量的收购以实现这个承诺。

上世纪八十年代初,可口可乐公司也曾经收购过电影公司和葡萄酒公司,但它后来都出售了,使之成为一家纯粹的饮料公司。

而百事可乐公司则似乎沉浸在没完没了的收购中乐此不彼。

现在来看看它旗下那些连锁快餐店。

要是与麦当劳相比,又逊色于它。

也是2011年的数据。

麦当劳大约有14000家餐厅,年收入74亿美元,百事可乐公司有24000家餐厅,年收入94亿美元。

麦当劳的净利润是11亿美元,销售利润率15%,而百事可乐公司的净利率只有4亿美元,销售利润率仅4%。

麦当劳的股票市值为310亿美元,必胜客、塔可钟和肯德基是多少?根据里斯先生的计算仅100亿美元(以其净利润占公司净利润的比例)。

当前,麦当劳的股票市值973亿美元,而百事可乐公司仅1197亿美元。

高度聚焦的麦当劳直追聚焦缺失的百事可乐公司,并且距离越来越近。

市值只代表投资者愿意以某种价格买进或卖出股票的一个数字。

如果投资者真正懂得聚集的力量,他们可能愿意开出更高的价格。

或许可口可乐公司就是这样。

里斯认为,百事可乐公司的连锁快餐业务是双重缺乏聚焦。

第一重,百事可乐公司是连锁快餐品牌是一堆互相竞争的品牌,而麦当劳则经营单一品牌。

第二重,这些快餐品牌都聚集在一家饮料公司旗下,而麦当劳没有这个问题。

结果,百事可乐公司做连锁快餐不如麦当劳。

同时又由于聚焦缺失,做饮料又不如可口可乐公司。

这就是存在的现实。

认为百事可乐的CEO在百事工作了很长时间,就能构成买入条件,这就更加不对了。

百事可乐公司最大的问题就是管理的问题。

公司需要一个饮料专家来经营饮料业务,也需要一个休闲食品专家来经营乐事公司,更需要一个快餐专家来经营连锁快餐业务。

CEO有可能是其中的一个领域的专家,却可能不是另外两个领域的专家。

经营的力量在于“专才”。

对于百事可乐公司而言,它的目标是做企业的总经理;而对于可口可乐公司而言,它的目标是做饮料业务的总经理;对于麦当劳而言,它的目标是做连锁快餐业务的总经理。

最终,谁能胜出?不辨自明。

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