1. 首页
  2. 基金

基金公司投资集中度(中国公募基金行业集中度)

基金公司投资集中度

作者:魔都林阿姨

来源:雪球

乍一看,好像是可以通过这个简单的数据得出这个结论,但仔细一想这种方法其实不够科学。我们举一个例子来看看,它为什么不科学:

假定第一年有10家基金公司,每家管理规模占比都是10%。这样,前50%公司的规模占比50%,后50%公司的规模占比也是50%。

第二年,新成立了10家公司,它们合计规模占比为10%,那么,前50%的公司占总规模90%,后50%公司占总规模10%。

表面上看,第二年前50%公司和后50%公司的规模差距拉大了,但很显然,第二年行业集中度其实是下降了。

那么,什么才是衡量行业集中度比较科学的数据?答案是:HHI指数,也叫赫芬达尔—赫希曼指数。它用某特定市场上所有公司的市场份额的平方和来表示,可以不受公司数量和规模分布的影响,较好地测量行业的集中度情况。

运用HHI指数,我们来看看中国公募基金行业的集中度变化趋势。(注:为方便展示,按常用做法,本文HHI指数均为标准HHI指数*10000)

首先,公募基金业管理总规模整体是一个稳步攀升的趋势。

图:中国公募基金管理总规模(亿元)

基金公司投资集中度

那么整个公募基金行业的管理人集中度是怎样的呢?

图:中国公募基金市场HHI

基金公司投资集中度

看行业集中度的变化,2007年是一个分水岭,2007年以来中国公募基金行业HHI围绕350附近上下波动。相比之下美国的情形如何?从可获得的数据看,美国共同基金行业集中度2017、2018年分别为405和398,相比中国更高。

从前十家公募基金管理公司规模占比的变化看,也支持这一结论:

美国基金业年鉴(2019)统计显示,2005-2018年,排名Top10的美国共同基金管理资产占比从46%上升到61%,集中度呈上升之势;而中国排名Top10的公募基金管理资产占比则自2007年以来下降后趋于稳定,维持在50%左右。可见,自2007年大牛市以来,公募基金行业也进入了大发展阶段,不仅体现在管理规模上了一大台阶,也体现在管理机构百花齐放。

图:中国公募基金管理规模前十名公司管理资产占比

基金公司投资集中度

我们的直观感觉,近年来,很多公募基金公司在细分领域成为翘楚,形成特定类型产品的品牌龙头。比如“二鸟说”曾经总结过《择基口诀》如下:

基金公司投资集中度

但从几个大类公募基金的管理公司HHI数据来看,是否能反映这一现象呢?

图:偏股型基金管理公司HHI

基金公司投资集中度

偏股型基金管理公司的HHI变化,和整个基金行业的趋势是一致的,从2007年以来稳定在320附近。

图:偏债型基金管理公司HHI

基金公司投资集中度

偏债型基金管理公司的HHI变化,从2002年以来经历了阶梯式的下行,集中度下降的趋势比较明显。

图:货币市场基金管理公司HHI

基金公司投资集中度

货币市场基金出现于2004年,和偏股、偏债基金不同的是,货币基金管理公司的HHI经历了过山车式的变化,有几个上行的节点值得关注:

(1)2007年,货币基金管理人只有39家,全年整个货币基金市场总规模相比上年仅增长8个亿,而广发基金一家就贡献了204亿的净增量,在07年A股大牛市中实属难得,也创造了货币基金管理人单年度规模增量的历史新高;

(2)2013、2014年的HHI攀升是以天弘基金余额宝为代表的几大巨无霸货币基金贡献的;

(3)2017年,余额宝规模在2016年基础上翻了一番,达到近1.8万亿,引发了监管对于货币基金的进一步从严管控,截至2018年底,天弘基金的货币规模下降到1.3万亿。

图:指数基金管理公司HHI

基金公司投资集中度

从绝对值来看,管理指数基金公司的HHI和全行业以及上述其他类型基金相比,无疑是最高的;但自2015年以来布局指数基金的公司越来越多,集中度有下降之势。

[献花花]

对未来中国公募基金管理人集中度,林阿姨有四大猜想,期待应验或打脸:

猜想一:中国公募基金整体集中度将有所提升

这其中可能的原因包括:

(1)银行子公司等外部强劲竞争者的加入,重塑竞争格局;

(2)公募基金公司分类监管政策施行后,小公司活路越来越窄甚至将被兼并;

(3)资本市场范畴的扩大,导致投资研究能力的分化加大:比如科创板的推出,意味着更多小体量的初创企业进入市场,对于研究体系、投资体系要求更高,小型基金公司可能无法承担这一投入。

猜想二:货币基金集中度走向均衡

2013-2014以及2017年的货币基金管理人集中度波动,均主要来自余额宝的规模飙升,在2017年以来陆续颁布的货币基金新规和巨型货币基金窗口指导之后,余额宝等巨型货币基金的收益优势不再,规模将很难再有显著突破。

猜想三:指数基金尤其ETF集中度进一步提升

从一个可比的数据来看,指数基金与ETF的管理人头部效应,在中国比在美国更显著。(美国数据来自美国基金业年鉴2019,因为中国ETF发展时间较短,所以在这里中国的数据选取了指数基金)

表:美国前5/10/25大ETF管理人管理ETF资产占比

基金公司投资集中度

表:中国前5/10/25大指数基金管理人管理指数基金资产占比

基金公司投资集中度

不过未来,在跟踪指数同质化的情况下,指数基金是否能做大,将很大程度上取决于管理人的综合投入,包括品牌、营销、系统、做市等。加之ETF降费率已难以逆转,未来只有少数头部基金公司有实力做指数基金的大规模投入,指数基金管理公司集中度可能在趋于平稳后进一步上升。

猜想四:公募基金管理人集中度的提升,将很大程度上来自于指数基金集中度提升

以美国的成熟市场经验为鉴,长期来看,随着指数基金低成本优势日益受到关注、跟踪指数的不断丰富、企业年金养老金等机构资金的壮大,指数基金普及度将快速提升,在公募基金中的话语权将得到长足进步。

原创文章,作者:爱视财经,如若转载,请注明出处:https://www.ishizhuan.com/archives/55565.html